市场泡沫时机对企业并购绩效的影响研究

摘要：基于此,本论文在运用BHAR方法时,将控制企业法和基准投资组合法相结合来计算基准收益率,最后通过自助偏度调整的t检验对BHAR序列进行显著性检验,从而缓解三种偏误。对2007年1月1日至2017年12月31日期间公告的并购交易样本分别进行并购后1年（793个观测数）,2年（692个观测数）和3年（629个观测数）的长期市场绩效测量,得到的结论为:平均而言,并购后1年,2年和3年的市场绩效分别在1%水平上显著为0.085,0.067和0.062,说明从修正的BHAR模型来看,我国上市公司在样本期内的并购是为并购方股东创造价值的。我国上市公司并购为改革开放后财富的增长、为我国取得人类历史上前所未有的经济奇迹做出了贡献。第三,在考虑已有并购绩效影响因素的基础上,将并购交易的市场泡沫时机引入并购绩效的研究中。本论文以长期市场绩效为因变量,以并购交易的市场泡沫时机为主要自变量,从中外已有文献中筛选出若干影响因素为控制变量。通过多元回归模型和双重差分回归模型分析,揭示了并购交易的市场泡沫时机对并购绩效的影响。首先针对发生在泡沫期内和泡沫期外的并购交易,构建泡沫期虚拟变量（Bub）:发生在泡沫期内的并购交易,该变量等于1,否则取值0。研究发现Bub的系数在1%水平上显著为-0.271。说明平均而言,泡沫期外并购的绩效统计上显著优于泡沫期内并购的绩效。该结论说明,平均而言,泡沫期外的并购相对理性;而在金融市场高度繁荣或者股票市场高估值时期,并购交易相对非理性,对并购方企业股东的价值创造具有负面影响。进一步依据并购交易发生在泡沫前期和泡沫后期,构建泡沫前后期虚拟变量（HBub）:发生在泡沫前期的并购交易该变量等于1,否则取值0。研究发现,HBub的系数在5%水平上显著为-0.370。说明平均而言,发生在泡沫后期并购的绩效统计上显著优于发生在泡沫前期并购的绩效。该结论说明在泡沫即将破裂时,并购决策的理性程度提高,从而有利于提升并购的绩效。因为并购交易的市场泡沫时机是企业并购绩效的显著影响因素之一,所以企业在并购决策时除了考虑已研究的有显著影响的因素外,还要考虑并购交易的市场泡沫时机对并购绩效可能带来的影响。

关键词： 市场泡沫;时间标记;并购绩效;买入并持有的超额收益率;并购交易时机;

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